有效资本市场假说的有效市场理论

1. 有效资本市场假说的有效市场理论

 具体来说，如果弱式有效资本市场的假设成立的话，则工作多年的股市曲线、图表的制作者们均将失业；因为既然过去的股价与今后毫无联系，那我们还浪费资源，制作、研究这些曲线、图表做什么？如果半强式有效资本市场的假设成立的话，证券市场上就不会再有所谓低价股票或高价股票的概念，因为所有的股票价格都是平价的。那我们还研究上市公司的基本面数据及其与股票价格的关系做什么？如果强式有效资本市场假设成立的话，我们就没有必要、也不应该花费人力、物力资源去发现、管制和惩罚内幕交易了。事实上，市场并不可能充分有效。市场上各种各样的“噪音”使得市场的基本面价值及其派生信息无法充分地在股价上得到体现，于是研究证券市场的专业性机构和人员依然有其存在的价值这就是反对有效资本市场假设理论的学者们提出的所谓“噪音理论” 54.这些学者将与公众公司基本面数据、基本资产价值毫无逻辑联系的各种影响证券价值的因素统称为“噪音”，因为这些因素与基本面这一主旋律毫无关系。他们认为，“噪音”在证券市场行为模式的形成中起非常大的作用。也就是说，证券市场的效率实际上是不高的55.如果承认这一点的话，那么对噪音理论的研究至少可以给人们提供研究低效市场的成因及其运作机制的手段。证券市场大量投资者的行为模式表明，他们并不相信有效资本市场假设理论。例如，大家（无论是机构还是个人）均在不断地试图寻找所谓低价股票，即较其理论价格更为便宜（Underpriced）的股票。为此大家不仅研究、分析基本面数据、过去的股价走向，而且常常不得不跟风、赶潮、听传言而行事。在后一种情况下，基本面数据似乎已不再重要，重要的是如何在一个无序的市场上随时针对各种无法预测的“噪音”作出比别人更快，同时也更为合理的反应。近几年新发明的消除噪音的耳机不再试图用传统的隔离封闭方式来减低噪音，而是用主动产生具有对称弦波的“噪音”来抵消外来噪音的任何影响。这可否给我们研究股票市场“反向操作”行为的人带来一点启示？提及“反向操作”的行为模式，理论上我们可以溯回到约翰。凯恩斯的时代。凯氏将股票市场上类似反向操作的上述行为模式类比为“婴儿选美大赛”（Beautiful Baby Contest）。三十年代在英国一些报纸上流行一种择美竞赛，由参加者在报纸上发表的一百个婴儿的照片中选出最漂亮的六个婴儿来。谁选择的结果与全体参赛者的平均爱好最接近，谁就得奖凯氏推论说：“……可以设想，在这种情形下，每一参加竞赛者都不选他自己认为最美的六个，而选他认为别人认为最美的六个。每个参加者都从同一观点出发，于是都不选他自己认为最美者，也不选一般人认为最美者，而是运用智力，推测一般人认为一般人认为最美者。这就是凯氏所谓的“第三级推测”。在这种心态下，以基本面价值（美婴、股票均然）作为市场价格的判断尺度即不再有用。

2. 有效资本市场假说的理论

有效资本市场假说理论为围绕强制性信息披露制度展开的讨论提供了一个理论舞台。在这一理论出现之后，有关信息披露制度的各种论战，无论其依据的理论是源于法学、经济学还是社会学，都得以围绕着有效资本市场假设理论所建筑的构架和所提出的假设命题展开，从而进行实质意义上的真正交锋。而在此之前，各家各派常常争得面红耳赤，彼此的观点却往往擦肩而过，可言者，闻者昏昏这一理论的最初鼓吹者费玛（Eugene Fama）认为，资本市场机制的运作效率在不同信息环境下有三种“有效”形式，即弱式有效、半强式有效和强式有效。进而言之，如果资本市场是有效的话，政府对信息披露的任何强制性要求都成为多余的。费玛以后，许多学者都用实证的和推理的方法试图从正面或反面来证明这一命题。迄今为止，有关这一理论的探讨并未就政府应当在证券市场效率方面起什么样的作用这一问题得出定论。但事实上，有效资本市场假说理论最重要的贡献并不在于它对应有什么样的证券管理体制和证券法规得出一个结论，而在于它作为一个描述性理论，表明了宏观、中观及上市公司层面的财务信息（包括任何影响金融指标的信息）的披露与证券价格之间的关系这一理论建立了一个分析系统，让人们在该系统所设定的框架内，对股票价格本身的合理性，股票价格与信息披露和市场上其它各种因素的关系进行进一步的研究，从而得出自己的结论。过去二十多年来，经济、法律学界的许多学者对这一理论进行了深入、广泛的研究，写了大量的论著。虽然至今各学者的说法仍是见仁见智、了无定论，但所有对证券法学理论的严肃研究都不能不涉及这一理论。各国强制信息披露政策的制定以及对强制信息披露制度成功与否的评判也大多以此理论作为出发点。

3. 谈谈你对资本市场有效性假设的看法，及其对投资和融资决策的涵义。并阐述资本市场有效性假设的主要挑战。

资本市场是指证券买卖的市场。关于资本市场有效性，有两种截然相反的观点。一种观点认为，资本市场是有效的，因此资本市场上频繁交易的金融资产的市场价格反映了所有可获得的信息，而且面对新信息完全能迅速作出调整，根据这种观点，股票的价格是其价值的反映。另一种相反的观点则认为，由于信息的不完全，人们对金融资产的价值判断始终会存在偏差，更重要的是，资本市场是一个情绪化的市场，因此，资本市场是无效的，金融资产的价格并不可能能真正反映其内在价值，根据这种观点，股票的价格不等于股票价值。两种观点看似矛盾，其实都有合理的成份，在股票投资中，如果能有机地把两者的合理成份统一起来，必定会对我们的投资大有帮助。与商品市场相比，资本市场的竞争程度高、交易规模大、交易费用低、资产具有同质性，从这个角度看，其有效性肯定要比商品市场高得多。因此，一个企业有时可以获得极高的净资产收益率，可远大于社会平均资产收益率，但如果这是一家上市公司，以其股票市值来计算收益率，就会大大降低，与社会平均收益率不会相差很大。例如，2007年武钢股份每股收益0.832元，每股净资产3.288，净资产收益率是25.30%；2007年宝钢股份的每股收益是0.73元，每股净资产5.05元，净资产收益率是14.45%；宝钢与武钢的实业投资中的净资产收益率可以相差10%以上。我们再来看看两者的市值收益率，我们以公布年报后的2008年4月30日两者的股票价格为计算依据，2008年4月28日，宝钢股份的股票价格是13.92元，市值收益率是：5.24%；武钢股份是股票价格是16.94元，市值收益率是：4.91%；以市值计算两者相差不到0.4%；都稍高于新发行的国债收益率。这里,宝钢股份和武钢股份的股票价格,充分说明了资本市场的有效性。但我们也可以举出很多例子可以说明资本市场的无效性。以宝钢股份为例，2005年宝钢股份每股收益0.72元，最低股票价格为3.76元，以此价格计算的市值收益率是19.14%，远高于当时国债2.5%的收益率。2006年，宝钢股票大部分时间都在4.5元以下俳徊，最低价为4.01元，而当年的每股收益是0。74元，市值收益率为18.45%，也远高于当时国债3%左右的收益率。到了2007年10月16日，宝钢股份最高价曾达22.12元，以2007年每股0.73元收益计算的市值收益率仅3.3%，甚至低于无风险的国债4%的收益率。这个例子说明资本市场是无效的，宝钢股份股票价格的高低更多地取决于投入市场的资金多少和股民的市场情绪。

4. 有效资本市场假说的具体阐述

如前所述，有效资本市场假设的基本理论将市场分为三种形式的有效市场，即弱式、半强式和强式有效市场。1.弱式有效市场在弱式有效市场存在的情况下，可以假定在这一市场上参加交易的所有投资者均掌握了某一特定证券的历史（自上市以来）价格变动情况及这些变动所反映的全部信息。也就是说，所有投资者占有的历史信息是一样的30.所有投资者对这些信息的集体判断形成了这一特定证券的价格。由于这一价格所包含的是所有的历史信息，我们姑且称之为“昨天的价格”。但是，昨天的价格既不能用来说明今天的价格，也不能用来预测明天的价格。通过对证券价格的长期跟踪、分析，人们用“随机行走过程”（Random Walk Process）这一理论来形容某一特定股票的将来价格与其过去价格的关系。在随机行走过程中，股票连续的各次变动在统计链上是相互独立的，或者可以说，其序列相关系数为零。这就好象一群在空场上散步的人没有计划、没有目的地走来走去，使人完全没有办法预测其规律一样。过去的价格完全无法被用来预测将来的价格变化。研究股价历史完全无法给人带来赢利的机会。2.半强式有效市场在半强式有效市场存在的情况下，可以假定在这一市场上所有参加交易的投资者所占有的有关某一特定上市公司的所有公开信息都是一样的31.这些信息一般即为投资公众对之明显感兴趣的信息，如关于公司业务损益的财务报告，分红、送配股的决定，会计调账，新闻媒介对公司的评价，直至中央银行政策的变动等等.证券价格反映了所有公开信息所包含的价值，也就是说，证券价格的形成反映了所有投资者对所有公开信息的集体判断。3.强式有效市场在强式有效市场存在的情况下，可以假定在这一市场上所有参加交易的投资者都掌握了有关某一特定上市公司的业绩及其内在价值的所有信息，无论其公开与否。也就是说，所有投资者，无论是否特权群体，所占有的信息都是一样的.证券价格反映了所有这些信息所包含的价值。

5. 应用有效资本市场理论，论证我国目前证券市场的有效性?

有效资本市场需要满足以下几个条件：一是市场上信息流动迅速，有效率，二是无交易成本，三是市场经常处于出清状态。有效资本市场理论假设：金融市场上各种证券的价格完全地反映了所有的的可得信息。也就是说，市场对未来证券价格的预期是合理的，即该证券的预期报酬率将等于该报酬率的最佳预测。也就是说，用所有的可得的信息对某种证券的报酬率所作的最佳预测应该等于该证券的均衡报酬率。即一种证券的价格在有效资本市场上完全反映了所有的可得的信息。有效资本市场理论的另一种表述是：在有效资本市场上，将不存在未加利用的盈利机会。我们知道，在金融市场上，并非每个人都对一种证券的信息有充分的了解，金融市场的这种结构便使得许多市场参与者都能参与该市场。只要有一些人密切注意着未加利用的任何盈利机会，他们就会抓住出现的任何盈利机会，因为这样做会使他们获利。 

    合理预测理论是由适应性预期理论发展而来的，适应性预期理论认为，人们的预期仅仅由过去的经济所形成。对应于这种理论，过去认为在资本市场上对证券未来价格的估算也是可以依据对过去趋势的经验判断而形成的。适应性预期理论被广泛地应用于股票市场的技术分析。 

    有效资本市场理论的实用价值在于它能直接应用于许多人都很关心的问题－如何在股票市场上赚钱。然而，有效资本市场理论指出，购买证券并不能预期获得超过均衡报酬率的报酬率（即获得特别高的报酬率），这恐怕将使我们大多人都非常失望。报刊和发表的证券分析文章上的消息，大多数市场参与者都很容易得到，这些信息已反映在市场价格上，所以根据这些信息采取行动，一般得不到预期的超出平均报酬水平的报酬率。同时根据实证分析，我们得知证券分析家和基金管理人也不一定能超越市场。股市没有常胜将军，最优秀的基金管理人也不能例外。人们预测股票价格，通常采用技术分析方法，即假定历史是会重演的。这种方法研究过去的股票价格数据，从中找出诸如升降趋势或有规律的周期等模式，从这些模式再来确定买卖股票的规则。但是有效资本市场理论认为技术分析是浪费时间。同时实证分析也得出，股票价格遵循随机运动，因而过去的股票价格数据无助于预测未来股票价格的变动。所以有效资本市场理论对于投资者在股票市场上的投资建议非常简单，即没有把握得到特殊而准确的信息的大众投资者不应不停地买进卖出，这样做的结果只是投资者支付大量佣金使股票经纪人致富。投资人应采用的是“购买并持有的战略”，即购买具有良好成长性的绩优股票并在长时间内持有它们。对于小额投资者来说，还有一种方法是有益的，即由于他自己从事证券投资的成本相对规模来说较高，所以最好是去购买互助基金。由于有效资本市场理论表明，任何共同基金都不能持续地掌握市场，所以投资者也不应该购买收取较高管理费或需要向经纪人支付较高佣金的基金份额。他可以选择购买不需支付任何佣金的共同基金，同时这种基金收取的管理费用也较低。这就是有效资本市场理论对投资者的忠告

6. 简答题对我国资本市场未来前景的看法

从整体上看，金融学专业这几年在报考方面比较热门，其职业前景普遍看好，但根据实际就业情况看，两极分化比较严重，据文都教育经济学考试中心的观察统计发现，知名院校的金融学硕士，如果导师影响力较大，在校期间注重实践，同时研究功底比较深厚，刚出校门拿到10万以上年薪者，不在少数。
近几年来，中国金融市场正在走向国际化，对专业性很强的人才需求迫切。金融学硕士就业人才的需求主要集中在高端市场，例如高校教师和大公司市场研究分析、基金经理、投资经理、证券公司、保险公司、信托投资公司等。
无论是本科毕业，还是硕士毕业，金融学专业毕业生总体上的就业方向有经济分析预测、对外贸易、市场营销、管理等，如果能获得一些资格认证，就业面会更广，就业层次也更高端，待遇也更好，比如特许金融分析师(CFA)、特许财富管理师(CWM)、基金经理、精算师、证券经纪人、股票分析师等。
目前我国金融人才的结构性矛盾比较突出，下面几类人士还是比较缺乏的：一是能够充当领军人物的高级管理人才;二是精通外语、法律及计算机的复合型人才;三是法律、咨询、中介和会计等方面的高级专业人才，有国际金融经营理念和从业经验的金融人才和金融服务人才匮乏。另外，金融行业内部诸多中间业务的开展，也需要高级专业人才进入，比如个性化金融产品设计、对客户资金进行投资收益等。

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7. 多选题6.资本从本质上看,是一种

资本是能够带来剩余价值(价值增殖)的价值。在现实生活中。资本有多种多样的表现形态，如货币、生产资料、劳动力等，但这些东西本身并不是资本。只有在特定的历史条件下，当它们成为资本家剥削雇佣工人的工具时，才成为资本。正是从这个意义上讲，马克思指出，资本的本质不是物。而是物掩盖下的社会生产关系。资本要带来剩余价值，需要顺序经过购买、生产、销售三个阶段的运动。【摘要】
多选题6.资本从本质上看,是一种                                                 【　】A.能够带来剩余价值的价值                  B.资本主义生产关系的特定产物C.一个历史的范畴                          D.以货币购买的生产资料E. 以货币购买的劳动力【提问】
A  c【回答】
资本是能够带来剩余价值(价值增殖)的价值。在现实生活中。资本有多种多样的表现形态，如货币、生产资料、劳动力等，但这些东西本身并不是资本。只有在特定的历史条件下，当它们成为资本家剥削雇佣工人的工具时，才成为资本。正是从这个意义上讲，马克思指出，资本的本质不是物。而是物掩盖下的社会生产关系。资本要带来剩余价值，需要顺序经过购买、生产、销售三个阶段的运动。【回答】

8. 《资本论》以()国家作为典范来研究?

英国。
《资本论》，全称《资本论·政治经济学批判》，是马克思主义的重要百科全书，同时也是马克思研究资本主义社会经济形态的巅峰之作。马克思在这部著作里，以唯物史观的基本思想为指导，通过深刻分析资本主义生产方式，揭示了资本主义社会发展的规律，这样就使唯物史观得到了科学验证和进一步的丰富发展。
《资本论》首版于1867年9月14日的德国汉堡。
我们学习《资本论》的意义是：运用唯物史观的观点和方法，将社会关系归结为生产关系，将生产关系归结于生产力的高度，从而证明社会形态的发展是一个不以人的意志为转移的自然历史过程，这就更好地提高了我们的自觉性认识，为探索具体的物质生产和社会生产的运动规律打下扎实基础，作好了充足的思想准备。